מטבע טובע: מדוע בנק ישראל לא מחזק את ערכו של השקל?

אי־הוודאות לקראת הדיון בבג"ץ בספטמבר, חולשת ההייטק והתחזקות הדולר בעולם בעקבות רמיזות של יו"ר הפד פאוול על העלאות ריבית נוספות, הובילו בשבועות האחרונים להתחזקות חדה של הדולר מול השקל.

הדולר חצה אמש את רף ה־3.81 שקלים מול השקל, והמומחים תמימי דעים בנוגע להשפעת המתרחש על האינפלציה: הדולר הגבוה מייקר מוצרים מיובאים ומעכב בכך את המאבק של בנק ישראל באינפלציה.

בד בבד, יתרות המט"ח של בנק ישראל רושמות מדי חודש שיאים חדשים וכבר הגיעו בחודש שעבר לסכום אסטרונומי של יותר מ־204 מיליארד דולר. את היתרות האלה צבר בנק ישראל, בין היתר, על ידי רכישות יזומות בשוק המט"ח בתקופות שהדולר היה בנפילה חדה מול השקל והתקרב לרמות של 3.20 שקלים.

במצב הנוכחי קשה שלא לתהות: מדוע בנק ישראל נמנע מלהתערב בשוק המט"ח ולא מוכר מיתרות הדולרים שצבר על מנת לחזק את השקל? לכאורה, נראה כי מדובר במהלך מתבקש, שעשוי לעצור את עליית הדולר, לעזור בריסון האינפלציה ולבסוף להקל על בנק ישראל בקבלת החלטה בנוגע לריבית במשק בשבוע הבא.

"בנק ישראל נזהר"

זאת ועוד, "על הנייר" בנק ישראל ככל הנראה מורווח מרכישות הדולרים שביצע עד כה בשערים נמוכים יותר מהשער הנוכחי. ואם לא די בכך, יתרות המט"ח ביחס לתמ"ג בישראל גבוהות יחסית בהשוואה בינלאומית ועומדות על כ־40%. לשם השוואה, יתרות המט"ח של סין עומדות על כ־7.6% מהתמ"ג, של בריטניה ושל קנדה על 3.8%, של סינגפור על 67% ושל ברזיל על 15.6%.

ואולם עד היום, על אף הספקולציות השונות שפורסמו, בנק ישראל לא מכר דולרים. בדקנו מה חושבים על כך המומחים ואם בכל זאת קיים סיכוי שהדבר יקרה בעתיד.

אלכס זבז'ינסקי, הכלכלן הראשי של מיטב בית השקעות, מסביר בשיחה עם "ישראל היום" כי "מכירת דולרים זאת פעולה שונה במהות מקניית דולרים שבנק ישראל ביצע באופן שוטף בשנים האחרונות. אני לא חושב שבנק ישראל אי פעם מכר דולרים, אולי לפני הרבה זמן. הסיבה לכך היא שכשבנק ישראל רוכש דולרים, יש לו כמות אינסופית של שקלים שהוא יכול להדפיס. לעומת זאת, הוא לא יכול להדפיס דולרים, ולכן אם הוא ירצה למכור יתרות מט"ח - הוא מוגבל רק ליתרת הדולרים שיש לו, והוא לא ירצה למכור את הכל.

"במידה שיחליט גוף ספקולטיבי זר גדול כלשהו לאתגר את בנק ישראל, ויקנה את כל הדולרים שבנק ישראל מוכר, ואם בנק ישראל יחליט שהוא לא מעוניין או לא יכול למכור יותר דולרים - בסופו של דבר השקל עלול ליפול חזרה 'כמו אבן'. ויש לכך דוגמאות מהעבר - זה קרה עם סורוס והלירה שטרלינג. לכן בנק ישראל נזהר מפעולת מכירת דולרים, אך אינני פוסל שיעשה זאת בעתיד".

השקל נחלש בחדות

לדברי מודי שפריר, אסטרטג ראשי בחדר העסקאות של בנק הפועלים, "שער השקל נחלש בחדות מתחילת השנה - אך נראה כי בנק ישראל לא ימהר להתערב בשוק המט"ח. במסגרת החלטת הריבית ב־10 ביולי, הנגיד ירון אמנם אמר כי 'הפיחות העודף' של השקל 'תרם עד כה כאחוז עד אחוז וחצי לאינפלציה' (בהערכה שמרנית), אך במקביל הדגיש כי 'הפיחות התרחש ללא כשלי שוק, ולכן בנק ישראל לא התערב במסחר".

הנגיד הדגיש כי "השוק מנסה לתמחר מהי פרמיית הסיכון הראויה בשוק המט"ח ובנק ישראל לא מרגיש שנכון להתערב בזה".

שפריר מציין עוד כי מאז 10 ביולי שער השקל אמנם המשיך להיחלש, אך בשיעור של 1.6% בלבד כנגד סל המטבעות. האם בנק ישראל יתערב בהמשך? במידה שהשקל ימשיך להיחלש בשיעור חד ומהיר (ללא תפקוד תקין של השוק), בהחלט ייתכן כי בנק ישראל יבחר בסופו של דבר להתערב בשוק, אך לטעמנו לא ברמות שער החליפין הנוכחיות".