"כדאיות ההשקעה בחו"ל מוטלת בספק"

מהסקירה הכלכלית של אלכס זבז'ינסקי, הכלכלן הראשי של בית ההשקעות מיטב דש, עולה כי המגיפה לא השפיעה דרמטית על שינוי הרכב הצריכה. "התאוששות בפעילות הצריכה הפרטית נבלמה כאשר גם שיפור בפדיון בענפי המסחר ובמיוחד בענפי השירותים נבלם", נכתב בסקירתו.

מפילוח נתוני הרכישות בכרטיסי אשראי בשנת 2020, שעלו בכ־3.2% לעומת השנה שעברה, עולה במפתיע שסל הצריכה לא היה שונה מהותית מ־2019. משקל ההוצאות לטיסות, לתיירות, לבילוי ולפנאי ירד בחדות מכ־6% מסך ההוצאה בכרטיסי אשראי לכ־2%, אך ביתר הסעיפים השינוי לא היה משמעותי. לדוגמה, משקל ההוצאה על הלבשה ירד מ־8% ל־7% בלבד. לעומת זאת, עלה משקל ההוצאות על מזון ועל מחשבים ותוכנה.

הבנקים מגדילים אשראי

מספר הלוואות המשכנתא במשק עלה בשנת 2020 בכ־4.4% לעומת גידול של 12% ב־2019. אולם הגידול בסכום המשכנתאות הגיע ל־15.4% לעומת גידול של 13.6% בשנת 2019. הציבור פשוט נוטל משכנתאות יותר ויותר גדולות ורוכש בתים במינוף גבוה יותר. בחודש דצמבר גובה המשכנתה הממוצעת עלה ליותר מ־800 אלף שקלים.

מהנתונים שפרסם בנק ישראל עולה שמשקל ההלוואות לתחום הנדל"ן, מתוך סך ההלוואות בבנקים, עלה בחדות בשנה האחרונה והגיע ל־56%. לא רק ההלוואות לדיור תרמו לגידול, אלא גם ההלוואות לנדל"ן מסחרי שיתרתן גדלה בכ־9% (הנתונים לחודש ספטמבר), קצב גבוה יותר מהשנה שעברה. די מפתיע שלמרות השינוי שיצרה המגיפה, הבנקים המשיכו להגדיל אשראי לנדל"ן מסחרי, קובע זבז'ינסקי.

מינוף החברות הבורסאיות (יחס החוב להון עצמי) לא גדל בשנה האחרונה. בסוף הרבעון השלישי הוא עומד ברמה נמוכה משמעותית מאשר בשיאים של המשברים שהיו מתחילת המאה, אינדיקאטור חיובי לשוק האג"ח הקונצרניות, כותב זבז'ינסקי.

ת"א משתלמת יותר

למרות התפיסה הרווחת, כדאיות השקעה במניות חו"ל בעשור האחרון, ובמיוחד בחמש השנים האחרונות, מוטלת בספק, הוא טוען. מדד ת"א 125 אכן הציג תשואה נמוכה מ־MSCI World בשקלים בעשור האחרון (היחס נמוך מאיפה שהיה לפני עשור). אולם נחיתותו נובעת בעיקר ממניות פארמה, במיוחד מניית טבע. מדדי הנדל"ן, הבנקים והפיננסיים בתל אביב הכו בשיעור ניכר את MSCI עולמי באותם ענפים במונחים שקליים, כאשר הביצועים של סקטור הטכנולוגיה היו דומים.

לפיכך, השקעה במרבית המניות הישראליות בתל אביב הניבה תשואה עודפת על התשואה באותם ענפים בחו"ל לאחר שמביאים בחשבון את התחזקות השקל שנמשכה כמעט בלי הפסקה מאז 2015. עלויות הגנות מטבע רק פגעו עוד יותר בתשואות היחסיות של ההשקעה בחו"ל.

רע, אבל פחות מהמצופה

המיתון החמור מאז 1946 מעניק תקווה להתאוששות חזקה ב־2021. המשק האמריקני המשיך לצמוח גם ברבעון האחרון של 2020 בשיעור של 4%. זבז'ינסקי מעלה כמה נקודות חשובות שמתייחסות לפעילות בכלכלת ארה"ב בשנת המגיפה: התמ"ג אמנם ירד ב־3.5%, הירידה החדה ביותר מאז 1946, אך התוצאה היתה טובה בהרבה ממה שציפה הבנק המרכזי בארה"ב בחודש יוני כשנתן תחזית לירידה של 6.5%.

ההתאוששות במחצית השנייה של השנה בלטה במיוחד בתחום ההשקעות. רכיב ההשקעות בבנייה למגורים צמח ברבעון האחרון של השנה בשיעור של כ־14%. גם ההשקעות במכונות וציוד התאוששו מהר, במיוחד ההשקעות בציוד טכנולוגיות מידע - IT. השקעות בקניין רוחני בכלל רשמו צמיחה בשיעור של 1.5%.

צריכת מוצרים גדלה ב־3.9% בהשוואה לצמיחה של 3.7% בשנת 2019. גידול גבוה במיוחד נרשם בצריכת מוצרי בני קיימא. לעומת זאת, צריכת שירותים ירדה ב־7.3%.

ירידה בסך הצריכה הפרטית התרחשה למרות גידול של 7.2% בהכנסה פנויה, לעומת גידול של 3.7% בשנת 2019. שיעור החיסכון הפרטי עלה ל־16.4%, הגבוה ביותר מאז 1945.

בשורה התחתונה, קובע זבז'ינסקי, המשק האמריקני התכווץ בשנת 2020 בשיעור חד, אך פחות מהתחזיות המוקדמות. גידול בהשקעות ובחיסכון מעלה את פוטנציאל הצמיחה לשנים 2022-2021 לאחר הורדת הסיכון הבריאותי.

גם ד"ר גיל מיכאל בפמן, הכלכלן הראשי של לאומי, ודודי רזניק, אסטרטג הריביות בלאומי שוקי הון, משדרים אופטימיות בסקירת המאקרו שלהם: לתוצאות הניסוי של חיסון חברת ג'ונסון אנד ג'ונסון "הידיעות על אודות ההצלחה בניסוי רחב היקף בחיסון החדש של חברת ג'ונסון אנד ג'ונסון, אשר דורש רק מנה אחת, קל לשינוע, ויעיל גם כנגד המוטציות השונות, תומכות באפשרות המסתמנת של התאוששות הצמיחה העולמית בהמשך שנה זו ובשנה הבאה", הם כותבים.

ת"א 35 עלה ב־7%

בתוך כך, שבוע המסחר בבורסה לניירות ערך בתל אביב נפתח אתמול בירידות שערים שבין חצי אחוז ועד 1.6%. מניית טבע הובילה את הירידות עם יותר מ־4%, אלביט איבדה קרוב ל־4% ודיסקונט ירדה ב־1.5%. מנגד מניית דלק זינקה בכ־7% לאחר שדיווחה כי חברת הדירוג מעלות S&P החליטה, לראשונה מאז פרוץ משבר הקורונה, להעלות את דירוג החוב של קבוצת דלק מ־CCC ל־B ובמקביל להעלות גם את דירוג שיקום החוב.

זאת ועוד, במעלות קובעים את תחזית דירוג הקבוצה כמתפתחת, ומציינים כי המשך ההצלחה בפעולות של הקבוצה תאפשר פעולת דירוג חיובית נוספת. עידן וולס, מנכ"ל קבוצת דלק, בירך על ההודעה: "אנו שמחים על העלאת הדירוג על ידי מעלות S&P, אשר מהווה בראש ובראשונה הבעת אמון בפעולות המשמעותיות שביצענו ובמהלכים המורכבים שהשלמנו בחודשים האחרונים, בהיקפים חסרי תקדים, על מנת לעמוד בכל התחייבויותינו. דו"ח הדירוג והעלאת הדירוג, כמו גם הירידה בתשואות האג"ח של הקבוצה בשבועות האחרונים, מצביעים על המשך המגמה החיובית במיצובה הפיננסי של החברה". בבורסה מסכמים את ינואר במגמה חיובית: מדד ת"א 35 עלה בכ־7%  ואילו מדד ת"א 90 נותר כמעט ללא שינוי, לעומת ירידה של עד כ־2% שנרשמה החודש במדדי הוול־סטריט.

טעינו? נתקן! אם מצאתם טעות בכתבה, נשמח שתשתפו אותנו